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　　中國(guó)不透明的大宗商品交易融資世界再次成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　這一次，金屬市場(chǎng)關(guān)注南方省份廣東的一起事件，幾名貿(mào)易商聲稱他們被騙提供了虛構(gòu)數(shù)量的鋁的信貸?？赡芤呀璩龀^(guò)5億元人民幣（7,500萬(wàn)美元），以佛山市一個(gè)倉(cāng)庫(kù)中儲(chǔ)存的金屬庫(kù)存為支撐，而這些金屬的價(jià)值遠(yuǎn)低于此值。

　　談?wù)摰臄?shù)量相對(duì)較小，當(dāng)然是在中國(guó)鋁市場(chǎng)的背景下。這家全球最大的生產(chǎn)商去年生產(chǎn)了超過(guò)1000億美元的輕質(zhì)金屬，用于從窗框到汽車零部件的各種產(chǎn)品。但令交易員感到震驚的是，這與八年前在北方港口城市青島引發(fā)的一場(chǎng)更大的丑聞相似，該丑聞引發(fā)了對(duì)中國(guó)金屬市場(chǎng)的信任危機(jī)。

　　什么可能導(dǎo)致庫(kù)存不匹配？

　　大宗商品交易，無(wú)論是小麥、銅還是石油，通常都是大宗商品、低利潤(rùn)的業(yè)務(wù)。為了優(yōu)化現(xiàn)金流，交易者經(jīng)常將其資產(chǎn)抵押為貸款。在金屬行業(yè)，抵押品采用倉(cāng)單的形式，其中記錄了貨物的數(shù)量、質(zhì)量、所有權(quán)和位置等詳細(xì)信息。

　　為單一金屬庫(kù)存制造多個(gè)認(rèn)股權(quán)證將允許所有者從多個(gè)貸方獲得貸款，這種做法有時(shí)被稱為“超額質(zhì)押”。在這種程序下，收據(jù)與金屬的實(shí)際數(shù)量可能不匹配。

　　為什么交易者會(huì)冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)？

　　近幾個(gè)月來(lái)，利潤(rùn)本已微薄的交易商一直在更嚴(yán)峻的融資條件下經(jīng)營(yíng)。由于俄羅斯入侵烏克蘭造成更大的價(jià)格波動(dòng)，以及對(duì)鎳市場(chǎng)一些重大損失的擔(dān)憂，銀行在放貸方面變得更加謹(jǐn)慎。

　　這鼓勵(lì)了一些人尋求替代融資，包括較小的私營(yíng)公司將其商品抵押給較大的國(guó)營(yíng)貿(mào)易商以獲取現(xiàn)金的做法。由于烏克蘭的戰(zhàn)爭(zhēng)，大宗商品價(jià)格普遍較高，這意味著庫(kù)存作為進(jìn)行其他投資的貨幣可能更有價(jià)值。

　　現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)是，如果大型交易商不相信他們的貸款有有效的倉(cāng)單擔(dān)保，他們就不會(huì)向他們的小型同行放貸。

　　潛在的犯規(guī)是如何被發(fā)現(xiàn)的？

　　市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)刺激債權(quán)人的神經(jīng)。在最近一次病毒爆發(fā)封鎖了整個(gè)上海后，鋁價(jià)急劇下跌，導(dǎo)致一些人試圖抓住質(zhì)押的金屬，擔(dān)心借款人無(wú)法償還貸款。據(jù)知情人士透露，當(dāng)時(shí)認(rèn)股權(quán)證過(guò)多與鋁不足之間的不匹配變得明顯，他們?cè)谟懻撍绞聲r(shí)拒絕透露姓名。

　　青島丑聞發(fā)生了什么？

　　佛山事件是規(guī)模較小的啤酒，目前只涉及貿(mào)易商。在青島，包括國(guó)際機(jī)構(gòu)在內(nèi)的銀行對(duì)商戶及其關(guān)聯(lián)公司的敞口最大，他們多次質(zhì)押相同的金屬庫(kù)存以獲得超過(guò)200億元人民幣的貸款。

　　但這本身可能具有指導(dǎo)意義。銀行從青島和其他大宗商品融資丑聞中吸取了教訓(xùn)，使他們的放貸更加謹(jǐn)慎，并促使交易員尋求其他安排，包括向較大的同行借款。中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)還敦促銀行加強(qiáng)監(jiān)管，自那時(shí)以來(lái)，使用金屬作為融資抵押品的情況已經(jīng)減少。

　　中國(guó)以外的其他類似欺詐行為包括法國(guó)和澳大利亞的銀行在2017年遭受總計(jì)超過(guò)3億美元的貸款損失，此前他們發(fā)現(xiàn)了嘉能可子公司Access World擁有的亞洲倉(cāng)庫(kù)中存儲(chǔ)的鎳假文件。2020年，新加坡石油貿(mào)易商Hin Leong(Pte)Ltd.偽造文件，為其已售出的產(chǎn)品贏得貿(mào)易融資。

　　潛在的結(jié)果是什么？

　　廣東當(dāng)?shù)鼐秸谡{(diào)查并將確定是否存在欺詐行為，但由于相關(guān)權(quán)證未在上海期貨交易所登記，中國(guó)最大的商品交易所不會(huì)對(duì)案件的監(jiān)管角度進(jìn)行審查。取而代之的是，債權(quán)人可能會(huì)先去倉(cāng)庫(kù)尋找?guī)齑?，同時(shí)等待調(diào)查決定借款人是否應(yīng)對(duì)損失負(fù)責(zé)。

　　該事件導(dǎo)致了多米諾骨牌效應(yīng)，中國(guó)更多的倉(cāng)庫(kù)暫停運(yùn)營(yíng)以檢查現(xiàn)場(chǎng)金屬庫(kù)存。據(jù)知情人士透露，市場(chǎng)正面臨信心喪失，全球大宗商品巨頭嘉能可和托克集團(tuán)的交易員爭(zhēng)相檢查庫(kù)存。

　　盡管中國(guó)政府及其國(guó)有銀行正準(zhǔn)備擴(kuò)大放貸以應(yīng)對(duì)病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)的不良影響，但它們的大手筆不太可能擴(kuò)展到大宗商品交易。因此，在另一起丑聞發(fā)生后，較小的公司可能會(huì)發(fā)現(xiàn)更難獲得融資。

　　該事件也對(duì)價(jià)格產(chǎn)生了不利影響。自從可能的欺詐消息開始流傳以來(lái)，鋁在幾天內(nèi)下跌，交易商將繼續(xù)對(duì)購(gòu)買金屬保持警惕，而這種關(guān)于所有權(quán)的不確定性仍然存在。對(duì)于依賴倉(cāng)單的材料，如銅、鎳或鋅，其他重要市場(chǎng)的信心也可能會(huì)受到削弱。