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近期，在多重因素推動(dòng)下，鉛價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)。隨著全國(guó)兩會(huì)的召開(kāi)，多項(xiàng)提振經(jīng)濟(jì)的方針政策相繼出臺(tái)，宏觀情緒趨于樂(lè)觀。與此同時(shí)，美元指數(shù)下行，有色金屬市場(chǎng)壓力有所緩解，滬鉛突破前期震蕩區(qū)間。3月12日晚，美國(guó)勞工部公布CPI數(shù)據(jù)后，有色金屬板塊再度普漲，滬鉛跳空高開(kāi)。倫鉛受宏觀政策推動(dòng)，也創(chuàng)下近三個(gè)月新高。

　　國(guó)內(nèi)政策面向好

　　國(guó)內(nèi)方面，全國(guó)兩會(huì)上公布的特別國(guó)債1.3萬(wàn)億元，GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為5%左右，財(cái)政赤字率設(shè)定在4%左右，貨幣政策適度寬松，適時(shí)降準(zhǔn)降息，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。此外，安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持消費(fèi)品以舊換新、汽車板塊以舊換新補(bǔ)貼加碼、重啟汽車下鄉(xiāng)、全面取消二手車限遷等一系列提振經(jīng)濟(jì)的政策出臺(tái)，間接拉動(dòng)新車置換需求，國(guó)內(nèi)政策持續(xù)向好，為鉛價(jià)上行提供了有力支撐。

　　海外宏觀面變動(dòng)較大，特朗普關(guān)稅政策升級(jí)，美國(guó)小非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂加劇，美股加速回落。3月12日晚，美國(guó)勞工部公布的2月CPI數(shù)據(jù)漲幅低于預(yù)期，但考慮到美國(guó)對(duì)進(jìn)口商品加征高額關(guān)稅，預(yù)計(jì)未來(lái)商品成本將上漲。此外，全球貿(mào)易摩擦背景下，需求轉(zhuǎn)移與經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期并存，俄烏沖突下的地緣政治演變也存在較高不確定性，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注海外宏觀面變化，其對(duì)鉛價(jià)的潛在影響不容忽視。

　　從原料端來(lái)看，去年12月中下旬以來(lái)，內(nèi)蒙古、青海、西藏等地礦山陸續(xù)進(jìn)入年度常規(guī)檢修期。1月后，鉛鋅礦山春節(jié)放假停產(chǎn)增多，礦企放假7~30天不等，開(kāi)工及產(chǎn)量明顯下滑。春節(jié)后，鉛鋅礦山雖有復(fù)產(chǎn)，但恢復(fù)有限，部分礦山采掘恢復(fù)后，選廠開(kāi)工仍有7~15天的延遲，預(yù)計(jì)2月鉛精礦產(chǎn)量環(huán)比小幅下滑至9.92萬(wàn)金屬噸。3月，國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)預(yù)期尚存，鉛精礦供給呈增量趨勢(shì)。煉廠原料庫(kù)存方面，冬季煉廠積極備庫(kù)，節(jié)后亦有采買，2月底煉廠原料庫(kù)存約41.05萬(wàn)金屬噸，庫(kù)存天數(shù)在27天左右。但隨著煉廠開(kāi)工提升，鉛精礦需求增加，國(guó)內(nèi)礦端復(fù)產(chǎn)緩慢，部分礦山存在原礦品位下滑的情況，進(jìn)口礦補(bǔ)充有限，礦端偏緊格局未改。截至3月7日，國(guó)產(chǎn)鉛精礦加工費(fèi)為650元/金屬噸，進(jìn)口鉛精礦加工費(fèi)為-20美元/干噸，處于歷年絕對(duì)低位，預(yù)計(jì)后續(xù)煉廠原料庫(kù)存將減少，這將對(duì)鉛價(jià)形成有力支撐。

　　廢電瓶市場(chǎng)易漲難跌

　　去年11月中下旬以來(lái)，受霧霾天氣影響，安徽、河南、河北等地的再生鉛煉廠開(kāi)工率下調(diào)，但煉廠對(duì)原料采買未停，原料庫(kù)存持續(xù)好轉(zhuǎn)，從低點(diǎn)的14.89萬(wàn)噸恢復(fù)至今年年初的23.13萬(wàn)噸。春節(jié)后，煉廠積極復(fù)產(chǎn)，對(duì)廢電瓶采購(gòu)需求增加，回收商看漲惜售情緒濃厚，煉廠原料到貨偏緊，原料庫(kù)存再度下滑。截至3月7日，再生鉛煉廠原料庫(kù)存為17.62萬(wàn)噸，庫(kù)存天數(shù)為11.9天，低于往年同期。截至3月11日，廢電瓶平均價(jià)為10125元/噸，較節(jié)前上漲250元/噸，進(jìn)一步為鉛價(jià)提供支撐。

　　然而，供給端情況卻有所不同。春節(jié)前后，煉廠因放假、檢修、技改等因素，總體產(chǎn)量下滑。節(jié)后，原生鉛煉廠雖有復(fù)產(chǎn)，但部分煉廠因常規(guī)檢修或設(shè)備突發(fā)狀況導(dǎo)致開(kāi)工下降，電解鉛產(chǎn)量整體下滑。3月，隨著春節(jié)因素解除，多地?zé)拸S檢修結(jié)束，開(kāi)工率加速回升，預(yù)計(jì)3月電解鉛開(kāi)工率將大幅提升至75.75%左右。再生鉛方面，隨著鉛價(jià)走高，廢電瓶?jī)r(jià)格跟漲幅度有限，再生鉛煉廠利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，前期原料庫(kù)存使得企業(yè)生產(chǎn)限制減弱，再生鉛煉廠積極復(fù)產(chǎn)，開(kāi)工率已達(dá)近一年半以來(lái)高位。此外，新增再生鉛產(chǎn)能將在3月陸續(xù)釋放，貴州、江蘇地區(qū)新建大型煉廠已在預(yù)備原料調(diào)試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)3月再生鉛產(chǎn)量增幅或超9萬(wàn)噸，供給端寬松局面逐漸顯現(xiàn)。

　　鉛錠庫(kù)存累積風(fēng)險(xiǎn)較高

　　當(dāng)前鉛蓄電池終端消費(fèi)一般，電動(dòng)自行車、汽車蓄電池市場(chǎng)臨近傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，電池市場(chǎng)批發(fā)促銷預(yù)期濃厚。雖然鉛價(jià)上行后，部分企業(yè)渲染漲價(jià)氛圍，但經(jīng)銷商多持觀望態(tài)度，保持剛需采買，電池售價(jià)無(wú)實(shí)際變化。此外，當(dāng)前鉛內(nèi)外比值不利于出口，部分汽車、儲(chǔ)能電池企業(yè)出口訂單欠佳，企業(yè)積極控制成品庫(kù)存，甚至有部分企業(yè)在2月底進(jìn)行短期放假降庫(kù)，需求端增量有限。臨近交割，期現(xiàn)價(jià)差維持在200~300元/噸，持貨商交倉(cāng)意愿較高，部分煉廠主動(dòng)囤貨待交割，庫(kù)存累積風(fēng)險(xiǎn)較高。

　　展望后市，原生鉛與再生鉛煉廠積極復(fù)產(chǎn)，疊加新增產(chǎn)能投放，供給端增量趨勢(shì)明顯，對(duì)原料需求較大，供給增加與原料偏緊矛盾共存。消費(fèi)端淡季將至，需求增量有限，鉛錠庫(kù)存累積風(fēng)險(xiǎn)較高。預(yù)計(jì)短期在宏觀預(yù)期影響下，鉛價(jià)維持偏強(qiáng)整理態(tài)勢(shì)，后續(xù)隨著宏觀情緒的消化，鉛價(jià)運(yùn)行或逐步回歸基本面，需警惕鉛價(jià)沖高回落。投資者需密切關(guān)注宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)以及需求不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)因素，合理調(diào)整投資策略。（期貨日?qǐng)?bào)）