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　   鋼廠仍有補(bǔ)庫空間

　　短期鐵礦石需求仍有支撐，而供應(yīng)增長(zhǎng)空間有限，疊加政策預(yù)期升溫，鐵礦石價(jià)格將呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)。但12月下旬，市場(chǎng)焦點(diǎn)會(huì)轉(zhuǎn)向貿(mào)易關(guān)稅，鋼材市場(chǎng)基本面或進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，屆時(shí)鐵礦石價(jià)格調(diào)整壓力將增大。

　　結(jié)合當(dāng)下宏觀面和基本面情況，我們預(yù)計(jì)12月鐵礦石或呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)。

　　需求端仍有支撐

　　11月之后，鋼材市場(chǎng)進(jìn)入需求淡季，鋼廠利潤(rùn)收縮，鐵水產(chǎn)量也見頂回落。截至11月29日當(dāng)周，全國(guó)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量降至233.87萬噸，為連續(xù)第二周下降。不過需要注意的是，目前鋼廠利潤(rùn)尚可，根據(jù)測(cè)算，長(zhǎng)流程螺紋鋼利潤(rùn)仍有127元/噸，全國(guó)247家鋼廠中盈利鋼廠占比在51.95%。因此，鐵水日均產(chǎn)量雖已見頂，但回落過程可能比較曲折，且有反復(fù)可能，預(yù)計(jì)未來2—3周仍能維持在230萬噸附近。

　　同時(shí)，鋼廠對(duì)鐵礦石的冬儲(chǔ)已經(jīng)開始。我們看到，在鐵水產(chǎn)量回落的背景下，鐵礦石港口日均疏港量仍在335.87萬噸，處于年內(nèi)最高值，同比增加了30.09萬噸。全國(guó)247家鋼廠鐵礦石庫存連續(xù)兩周回升，累計(jì)增加231.81萬噸。從近5年鋼廠冬儲(chǔ)數(shù)據(jù)看，春節(jié)前，鋼廠對(duì)原料的補(bǔ)庫一般會(huì)持續(xù)6—9周，目前僅補(bǔ)庫兩周，因此12月鋼廠仍有補(bǔ)庫空間。

　　短期供應(yīng)增量有限

　　第三、第四季度一般為全球鐵礦石傳統(tǒng)發(fā)運(yùn)旺季，但今年下半年單周發(fā)運(yùn)量數(shù)據(jù)始終未超過6月底3712萬噸的高點(diǎn)。同時(shí)，今年前三季度四大礦山發(fā)運(yùn)量同比增加2332萬噸，Mysteel口徑的10—11月四大礦山發(fā)運(yùn)量同比增長(zhǎng)473.7萬噸，按照今年礦山發(fā)運(yùn)目標(biāo)估算，全年發(fā)運(yùn)量需增加3373萬噸，也就是說接下來的12月主流礦山增量在567萬噸左右。需求的韌性、供應(yīng)增長(zhǎng)空間有限疊加在一起就表現(xiàn)為港口庫存的下降，11月最后一周，全國(guó)45個(gè)港口鐵礦石庫存環(huán)比回落272.49萬噸。

　　政策加碼預(yù)期或強(qiáng)化

　　自9月底宏觀政策轉(zhuǎn)向后，市場(chǎng)對(duì)宏觀政策加碼的預(yù)期一直存在。11月化債方案和支持地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的稅收政策出臺(tái)均階段性提振了黑色系價(jià)格。12月有重要會(huì)議，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政、貨幣政策加碼以及地產(chǎn)的增量政策均有一定的期待。

　　另外，目前雖然處于鋼材市場(chǎng)的需求淡季，但鋼材市場(chǎng)基本面相對(duì)健康，建材庫存一直在低位運(yùn)行，并未出現(xiàn)明顯累積；板材還處于去庫狀態(tài)，且12月?lián)尦隹谝蛩厝钥赡芴嵴癜宀男枨蟆＝刂?1月末，五大鋼材品種庫存為1173.47萬噸，環(huán)比下降16.01萬噸，同比下降135.41萬噸。在低庫存下，一旦宏觀預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，鋼材價(jià)格會(huì)階段性反彈，進(jìn)而帶動(dòng)鐵礦石價(jià)格走強(qiáng)。

　　警惕12月下旬負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)

　　不過，12月下旬，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋將加劇，屆時(shí)鐵礦石價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。一方面，重要會(huì)議結(jié)束之后，到明年3月會(huì)有較長(zhǎng)的政策真空期，市場(chǎng)焦點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向美國(guó)新總統(tǒng)就職之后的關(guān)稅政策。另一方面，隨著春節(jié)的臨近，需求可能進(jìn)一步下行，且節(jié)前冬儲(chǔ)補(bǔ)庫基本完成，一旦鋼廠利潤(rùn)壓縮至盈虧平衡線附近，就可能引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋。

　　綜合以上分析，短期鐵礦石需求仍在，且供應(yīng)增長(zhǎng)空間有限，疊加12月兩場(chǎng)重要會(huì)議即將召開，宏觀預(yù)期偏強(qiáng)，鐵礦石價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)。12月下旬，宏觀焦點(diǎn)會(huì)轉(zhuǎn)向海外貿(mào)易保護(hù)，加之鋼材市場(chǎng)基本面進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，屆時(shí)鐵礦石價(jià)格調(diào)整壓力將增大。（期貨日?qǐng)?bào)）